今天次新股我们一起梳理一下爱美客，公司是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业。公司立足于生物医用材料的研发和转化，致力于重组蛋白和多肽等生物医药的开发，已成功实现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并建立了医用几丁糖、聚乳酸等生物医用材料的产品技术转化平台，产品临床应用涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等领域。
公司自主研发的产品主要针对面部、颈部褶皱皮肤的修复。公司产品主要面向医疗机构的整形外科、美容外科、皮肤科等科室，注射用透明质酸钠系列产品由经过培训的医生注射于面部及颈部，修复皱纹及凹陷组织；聚对二氧环己酮面部埋植线产品由经过培训的医生植入皮下脂肪层，为浅层脂肪提供支撑，从而改善鼻唇沟皱纹。
生物医用材料是一类用于诊断、治疗、修复和替代人体组织、器官或增进其功能的新型高技术材料，涉及学科广泛，学科交叉较深，不仅是构成现代医学基础的生物医学工程和生物技术的重要基础，且对材料科学和生命科学等相关学科的发展有重要的促进作用。因此，生物医用材料的发展综合体现了材料学、生物学、医学等多个领域科学与工程技术的水平。同时，生物医用材料产业作为材料科学、生物技术、临床医学的前沿和重点发展领域，以及整个生物医学工程的基础，已发展为整个经济体系中最具活力的产业之一。
生物医用材料可根据材料的组成和性质、材料的来源、医学用途、医院使用科室等不同维度进行如下分类：
生物医用材料是保障人类健康的必需品，对当代医疗技术和保健系统的革新和发展具有引导作用。同时，生物医用材料及制品产业是整个医疗器械产业的基础，正在成长为全球经济的一个支柱性产业。
当今社会，人口老龄化已成为趋势，加之国民经济不断发展和人民生活水平持续提高，人们对生物医用材料和制品的需求急速增加。根据麦姆斯咨询数据，年全球生物医用材料市场规模约为亿美元，预计年将达到1,.7亿美元，至年复合年增长率为16%，远高于全球医疗器械市场8%的增长率。
我国生物医用材料研制和生产迅速发展，初具规模，现已成为一个新兴产业，总产值的增长率远高于国民经济平均发展速度。目前，我国生物医用材料在临床应用中主要用作医疗器械，并已成为整个医疗器械产业的重要基础，其产品约占医疗器械市场的40%-50%。赛瑞研究的数据显示，年我国生物医用材料市场销售额已近1,亿元，年增长率超过17.2%，保守估计10年内我国将成长为世界第二大生物医用材料市场。
透明质酸（HyaluronicAcid，简称HA）又称玻尿酸，是一种高分子粘多糖，由双糖单位D-葡萄糖醛酸及N-乙酰葡糖胺组成。在一定浓度的水溶液状态下，透明质酸分子在空间上呈刚性的螺旋柱状结构，柱状内侧由于存在大量的羟基而产生强亲水性，可将其结合的水分子锁定在螺旋柱状结构中，使得水分不易流失，因此具有优异的保湿功能。在大分子量、高浓度的水溶液状态下，透明质酸可在分子间作用下形成双螺旋甚至网状结构，使其在具有保湿性的同时还体现出粘弹性，从而可以保护和抵抗外界压力、摩擦带来的形变，并具有良好的润滑性。由于透明质酸拥有上述保湿性、粘弹性和润滑性，再加上透明质酸为人体天然存在的物质，具有可降解性及生物相容性，因此被广泛用作生物医用材料。
透明质酸在人体皮肤中天然存在，并作为表皮及真皮的主要基质成分之一，起到吸收水分、保持湿润的作用，使皮肤柔嫩、光滑并具有弹性，防止皮肤衰老或产生皱纹。同时，透明质酸还具有促进营养成分吸收、预防修复皮肤损伤以及改善皮肤新陈代谢的作用。然而，人体皮肤中的透明质酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤保湿能力下降，失去弹性与光泽，并出现皱纹等衰老现象。因此，透明质酸常被添加至食品、化妆品中，用于增强皮肤保湿功能、改善皮肤状态。在医疗美容用途中，透明质酸可以通过皮下填充剂的形式，人工注射进入真皮褶皱凹陷或希望丰润的部位，更为直接、快速地补充透明质酸，从而达到上述皮肤美容效果，并借由透明质酸的粘弹性和塑形功能，同时实现消除皱纹以及修饰面部的效果。
此外，透明质酸同时还是人体细胞间质、眼玻璃体、关节滑液等结缔组织的主要成分，并以其独特的分子结构和理化性质，在机体内起到多种重要的生理功能，如润滑关节、调节血管壁通透性、调节蛋白质、水电解质扩散及运转、促进创伤愈合等。因此，透明质酸具有较高的医用临床价值，常用作滴眼液的媒介、眼科手术的粘弹剂、关节手术的填充剂等，同时还用于预防术后粘连和促进皮肤伤口的愈合。
美国整形美容外科协会统计显示，用于美容领域的透明质酸钠销售额占总销售的60%以上，年全球销售额达到25.43亿美元，预测年全球美容用透明质酸钠市场规模将超过28亿美元。
根据弗若斯特沙利文（FrostSullivan）发布的《中国透明质酸钠行业市场研究报告》，目前医药级透明质酸终端产品主要涵盖三个应用领域：医疗美容、骨科治疗和眼科治疗。在年，医疗美容市场规模大于其它应用领域，达到37.0亿元人民币，且增速高于其它领域,-年复合增长率为32.3%。
中国医疗美容市场是全球增速最快的医美市场之一。经济的发展、人均可支配收入的增加、购买力和个人医美意识的提升，为中国医疗美容市场的增长提供了强有力的支撑。根据弗若斯特沙利文分析，受监管的中国医疗美容市场规模在年达到1,.7亿元人民币，并预计在年达到3,.3亿元人民币，复合增长率为24.2%。相比于手术类整形，以注射类为代表的非手术类微创医疗美容，恢复时间快、价格及风险相对较低，因此有更高的市场接受度和复购率。-年之间，中国医疗美容注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快，复合增长率为32.2%，高于同期进口品牌的18.7%。
但是，由于国产品牌单价较进口品牌产品低，从销售收入分析，年中国排名前三的本土企业占比仅为23.4%，进口品牌产品仍占据市场的主导地位。随着医疗美容透明质酸填充剂本土产品品类的增多，质量的逐步提高，以及技术的创新，例如与利多卡因药械联用的透明质酸填充剂可在操作过程中起到止痛效果，增加病人的接受程度，本土品牌的市场销售收入有望进一步提高。根据弗若斯特沙利文分析预测，中国医疗美容透明质酸终端产品市场规模将在年超过50.0亿元人民币，本土品牌占比将达到约30.0%。
医疗美容产业链中，行业上游为医疗美容耗材的生产商和器械设备的制造商，行业中游为医疗美容机构，医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构，下游为广大终端消费者。公司为医疗美容耗材的生产商，处于医疗美容产业链的上游。
一、医美龙头
爱美客成立于年；年“逸美”获批上市，成为国产首款透明质酸钠类注射填充剂(非纯玻尿酸)；年”宝尼达“获批上市，是国产首款长效透明质酸钠类注射填充剂非纯玻尿酸)；年”爱芙达“获批上市，是大陆首款取得NMPA注册证的含麻板透明质酸钠注射填充剂；年”逸美一加一“获批，同年“嗨体”获批上市，是国内首款主打颈纹修复的注射材料；年”紧恋“取得NMPA”注册证，是大陆首款适应症面部的线雕线材。
二、业务分析
-年，营业收入由1.41亿元增长至5.58亿元，复合增长率58.18%，19年同比增长58.18%，H1实现营收同比增长0.72%至2.42亿元；归母净利润由0.53亿元增长至3.06亿元，复合增长率79.40%，19年同比增长.78%，H1实现营收同比增长14.59%至1.47亿元；扣非归母净利润由0.51亿元增长至2.97亿元，复合增长率79.91%，19年同比增长.45%，H1实现营收同比增长11.65%至1.41亿元；经营活动现金流由0.55亿元增长至3.10亿元，复合增长率77.96%，19年同比增长.63%，H1实现营收同比下降2.73%至1.15亿元。
分产品来看，年注射用修饰透明质酸钠凝胶（爱芙莱）实现营收2.19亿元，占比39.27%，毛利率增加3.13pp至90.22%；注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）实现营收2.43亿元，占比43.50%，毛利率增加2.69pp至92.99%；医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（宝尼达）实现营收.35万元，占比12.10%，毛利率增加0.62pp至98.73%；医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（逸美一加一）实现营收.65万元，占比3.73%，毛利率减少0.03pp至96.37%；注射用修饰透明质酸钠凝胶（爱美飞）实现营收.96万元，占比0.87%，毛利率增加0.16pp至96.07%；医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液（逸美）实现营收.02万元，占比0.37%，毛利率91.39%；其他实现营收88.11万元，占比0.16%，毛利率增加9.98pp至37.44%。
年前五大客户实现营收.52万元，占比15.43%，其中第一大客户实现营收.97万元，占比5.00%。
三、核心指标
-年，毛利率由87.19%稳步提高至92.63%；期间费用率由33.93%下降至22.15%，其中销售费用率由21.07%下降至13.84%，管理费用率由13.17%下降至8.62%，财务费用率维持在低位；利润率由37.74%提高至53.43%，加权ROE由29.93%提高至44.01%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率的提高主要是由于利润率、资产周转率的提高。
五、研发支出
17-19年公司研发费用年较年增加18.20%，年较年增加44.20%，主要是人工费和服务费增长较多，其中人工费年较年增加46.86%，主要是公司研发人员增多所致。服务费增加主要是公司推进的在研产品增多，增加了化合物开发、临床前研究和试验等服务费用，其中年公司新增注射用A型肉毒毒素研发项目。
看点：
公司作为医美院线产品研发销售的领军企业，已在渠道、研发、品牌层面树立了极强壁垒。未来通过强化研发优势和产能规模，以及积极的渠道拓展不断巩固已有产品线优势，充分分享行业红利，并在此基础上积极拓展新品布局，打开公司长期成长空间。