摩根大通：塞浦路斯协议有重大短期风险-华尔街见闻
摩根大通Alex White：塞浦路斯救助方案存在缺陷 有重大短期风险塞浦路斯议会否决该方案的几率为30%，进一步推迟投票时间的几率为40%出现上述两个结果都会带来严重的问题，特别是地区性的麻烦塞浦路斯总统将在北京时间周一下午5点在议会发言。最早的投票时间可能是北京时间周一晚上11点塞浦路斯接受救助的进展可能会出现大幅的倒退为了避免出现银行挤兑，推迟投票时间可能需要同时延长塞浦路斯银行休假时间（周一已经确定银行休假）地域的传染性影响应该是有限的，但这个先例可能带来更多不确定的风险对于周六达成的救助协议，高估塞浦路斯民众的愤怒程度是很难的。救助协议包括了，三驾马车向塞浦路斯提供100亿欧元的贷款，同时对储户实施减记，针对超过10万欧元的存款征收9.9%的“稳定税”，对小额存款则征收6.75%的“稳定税”。10万欧元是欧洲存款担保的最高担保额。看起来，很多塞浦路斯小储户都受到了塞浦路斯两大外部经济伙伴国*治利益的挤压：包括德国和俄罗斯。在坚持对储户实施减记的问题上，欧元集团看起来已经能够反映德国国内的*治现实（塞浦路斯的救助方案已经变成德国国内的竞选战场，特别是默克尔*府不断受到来自社会民主*SPD的压力）。同意对小储户实施减记，而不是只对10万欧元以上的存款实施减记，看起来塞浦路斯*府已经屈服于来自大储户选民的*治压力（包括来自俄罗斯的压力）。在塞浦路斯，受到担保的银行存款约为300亿欧元，不受担保的存款（10万欧元以上的存款）一共有384亿欧元。因此，其实只要通过对不受担保的存款征收15.4%的“稳定税”，就能筹集相同规模的税收收入——58亿欧元：这个方案本来可以激起更少的民怨。我们认为，现在的方案短期存在严重的问题。议会可能会否决该方案和其它救助方案一样，塞浦路斯的救助方案需要得到ESM救助机制的所有成员批准。在各国议会追认的法律流程上，德国等成员国可能会出现一些麻烦（投票很可能在4月举行）。然而，短期的挑战是保证方案能在塞浦路斯国内获得通过，这是更大的潜在风险。名义上支持总统Anastasiades的**（DISY和DIKO），只在议会中有多一票的的多数票席位，而反对*AKEL已经明确表示会投反对票。储户的不满和民众的愤怒，可能会导致其它**也转向AKEL的方向。我们认为，*府应该有信心获得28票的支持（可能更少），而反对派也应该有信心获得26票支持。总的来说，因为议会一共有56个席位，所以需要29票才能通过议案。我们最好的预期是，投票结果会非常接近，如下图所示。支持欧洲的中间派EVROKO已经给出了不同的信号，可能成为摇摆的**。欧洲央行和三驾马车的其它官员，已经不断给塞浦路斯*府施压，要求在周一开市前进行投票。但现在，总统Anastasiades已经明确表示，他还没有获得足够的票数通过方案。我们认为，现在在议会发起投票有巨大的失败风险。鉴于塞浦路斯议会很小，议会管理者很可能能明确预测投票的结果，所以如果在当地时间周一晚上仍不能获得足够的支持，投票可能会被进一步推迟。鉴于在银行开门营业前，议会达成共识是很重要的，所以塞浦路斯的银行休假有可能被继续延长（可能会休假一周）。如果方案被否决？如果塞浦路斯议会否决该方案，或不能及时通过该方案，都会存在严重的地区性影响。德国已经明确表态，不会对不包含存款减记措施的救助方案进行议会投票。欧盟对塞浦路斯的态度有多强硬，可以从塞浦路斯总统Anastasiades的言论中体现。Anastasiades表示，他受到了威胁——如果不能就救助达成共识，ELA紧急流动性支持将会被马上抽离。如果需要重新协商救助方案，我们认为，只对非担保存款减记的修改方案是最“吸引的”（我们认为，如果议会无法通过现有方案，塞浦路斯*府将会寻求向这个方向修改方案）。实际上，如果无法达成救助方案的共识，塞浦路斯出现严重存款外流，那么对经济也会造成同样的伤害。鉴于三驾马车和希腊*府无法达成下一笔救助款的共识，意大利也可能出现*治僵局，我们认为，不能低估了欧债危机再次加剧的可能性。就算欧元区通过这一次的考验，我们认为，长期来说塞浦路斯的救助方案还可能受到各种法律的挑战，包括塞浦路斯宪法和欧洲人权公约关于财产权的条款。欧洲拿石头砸自己的脚？就算本周能避免负面的结果出现，但塞浦路斯事件可能会激起更大的问题，关于欧元区的承诺问题，去年6月开始，欧元区官员就不断重申“要打破主权问题和银行问题之间的恶性循环”。IMF在上周五再次警告，欧元区缺乏有效的存款担保体系（刚好在对塞浦路斯存款实施减记达成共识之前）。塞浦路斯的救助方案再次证明了一个事实，现在的存款担保体系只能依靠欧元区各自*府的主权实力支持（虽然我们认为，具体的传染性风险在短期是有限的）。非欧元区的欧盟成员将很可能受到影响，塞浦路斯银行有很多英国储户，英国*府已经承诺会保护一些储户的利益，而一些潜在的传染途径可能并不明显。值得注意到是，德国的*策制定者最近几天才重申，塞浦路斯是“高度系统性相关的”，而现在又推出一个考验这个相关性的救助条款。
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